本篇报告系投资全景图系列之2026年展望。站在“十四五”收官与“十五五”开局的交汇点，我们认为基建投资的顶层逻辑已发生转变，“十五五”期间，基建投资将深度整合“六张网”（水开云官方 kaiyun官方网网、管网、电网、算力网、交通网、产业网）的协同效应，安全（能源/水利/防灾）与发展（新质生产力/产业配套）正式取代单纯的规模扩张，成为新一轮规划周期的重心，“算电协同”或将成为产业发展配套的核心引擎。在2025年总量增速筑底的背景下，2026年随着“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板，总量有望企稳回升。能源基建有望在绿色转型与电网韧性提升中发挥先导作用；水利与城市管网工程将聚焦“国家水网”与“韧性城市”建设，筑牢防灾减灾的安全底线。区域上“十五五”首年效应将带动战略高地（西藏、新疆等）与经济大省同步发力。

　　从2025年实际执行情况看，总量层面受地方化债压力及项目实物量落地滞后影响，全年基建投资增速面临下行压力。细分领域看，能源建设展现较强韧性，电力及电网投资分别实现+9.1%和+5.1%的稳健增长，成为支撑投资大盘的核心力量；铁路投资（+6.0%）在重大战略通道支撑下维持高位。基建占比最大的公路投资因路网饱和及资金约束继续收缩，2025年1-11月同比-6.0%，下滑幅度已较2024年有所收窄。水利投资在经历前期高增后进入项目储备切换期，2025年同比-5.0%。区域表现上，仅西藏、河北等少数具备重大国家工程支撑的省份实现年度投资目标，多数地区呈现“缩总量、调结构”的态势。

　　结合“十五五”规划和2026年计划看，我们判断：1）“能源强国”建设首次被写进五年规划，“算电协同”首次纳入政府工作报告，氢能和核聚变能被列入六大未来产业之一，国网“十五五”投资总额预计较“十四五”增长40%，电网投资步入“主网先行”加速期；2）城市更新基于韧性城市安全逻辑，管网改造成为“里子工程”重地，“十五五”期间投资需求预计超5万亿元，2026年两重提前批资金将优先向此倾斜；3）水利投资，“十五五”计划全力保持高水平投资规模，2026年确保开好局、起好步；4）交通建设总量承压，重在维稳，铁路投资预计年均维持7000-9000亿高位，重点转向战略通道补齐；公路投资受地方债约束延续承压，重心转向存量养护与智能化改造。

　　基于上述分析，我们看好行业三条主要投资方向：1）出海主线：在国内总量弹性收敛背景下，看好具备全球竞争力的细分方向，主要集中在玻纤、玻璃、水泥、陶瓷和洁净室工程服务等细分领域；2）国内主线：聚焦“安全”与“产业”双逻辑，重点看好受益于高端制造的洁净室工程、算力驱动下的数据中心配套、高景气的能源工程（特高压/风光储/核电）以及政策导向明确的城市管网改造；3）区域主线：关注西藏、新疆等“战略高地”属地化投资机会。

　　风险提示：存在“十五五”规划目标无法完成的风险，2026年投资落地低于预期。

　　2025年全国固定资产投资增速整体呈现“高开低走”，全年同比下滑3.8%，制造业回落接近零增长，基建投资亦转为负值，地产为重要拖累因素，2026年各地投资目标中枢下移，总量或迎来温和修复。根据我们统计，共有22个省市在2025年设定了固投增速目标，其中仅西藏、河北、宁夏实现目标，且多数地区偏差幅度较大，2026年各地投资目标体现出系统性下调，根据已公布固定资产投资增速目标的17个省市25年加权平均目标增速为4.6%，除广东省25年无目标外，仅西藏、河北2个地区目标同比持平，其余均有所下调。

　　根据各省政府工作报告，已公布26年固投目标的17个地区中，其中西藏最高（15%），保持排名第一且26年目标增速持平，新疆、内蒙古虽较25年目标放缓，但排名不变仍并列第二达8%，海南次之为7%；与26年GDP目标增速相比，8个地区投资增速低于GDP增速，多为债务高风险地区，而固投目标高于GDP目标的地区中，西藏仍为差值最大（+8pct），内蒙、新疆差值分别为3/2.5pct。目前，经济大省江苏、山东、浙江、上海等地区近年均未设定明确固投增速数值，以“优化结构”、“量稳质升”等表述替代，显示东部和部分中部地区或已进入“存量优化+结构升级”阶段；中西部等战略高地仍处于“补短板+扩总量”阶段，投资既是短期稳增长抓手，也是落实国家战略和区域协调发展的主要工具；化债地区则重心在控制风险，债务重点省份（如辽宁、重庆、吉林等）固投增速目标下调幅度较大，其中辽宁（3%）、重庆（3%）、贵州（3%）、吉林（3%）的目标值处于低位。

　　2025年基建投资转负，2026年预计回温企稳，中长期进入“总量低增速，结构高分化”阶段。2025年传统基建投资同比下滑1.48%，分类来看，管道运输业/电力、热力生产和供应业/水上运输业表现较强，分别为36.0%/11.1%/7.7%，占比较高的道路运输和公共设施管理业投资下滑进一步扩大。在产业升级、设备更新等政策驱动下，2025年制造业投资同比增速0.6%，高于固定资产投资4.4pct。我们维持中长期基建投资“弱总量，强结构”的观点，短期2026年在“两重”、专项债扩容、政策性金融工具等托底下，有望回温，结构上传统“铁公基”预计从“扩规模”切换到“提质量”，能源、新基建与城市更新等则有望在“十五五”开启独立上行周期，科技创新仍然是推动高质量发展的主要着力点，产业链配套投资有望迎来持续高景气。

　　从区域分布看，2025年青海、新疆基建投资增速较快，均大于15%，18个地区基建投资增速高于固定资产投资增速，其中广东、江苏、浙江等经济大省受地产影响固定资产投资下滑较多，同时更加注重产业升级优化结构，新型基建与“新质生产力”成为增量主战场，基建投资则承担一定托底重任，增速显著高于固定资产投资增速，但由于体量较大，虽有韧性但体现出较弱总量。

　　“十五五”投资重心继续转向新基建，“算电协同”首次被写入了2026年的《政府工作报告》，正式从行业理念升级为国家战略。十四届全国人大四次会议3月6日下午3时举行经济主题记者会，国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，投资方面则将统筹资源力量，推进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展一批扩大有效投资行动。特别提到将推进“六张网”和重点领域建设，不断改善大家的生产条件和生活环境。“六张网”就是水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网，物流网，六大重点领域包括综合立体交通设施，消费、低空、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施，今年这些方面的投资将超过7万亿元。

　　根据统计局和交通运输部，2025年交通固定资产投资完成额约3.6万亿（主要包括铁路、公路、水运和民航），同比下滑5.0%，延续2024年下滑态势，幅度有所扩大，尽管铁路投资加码，但占比较大的公路投资拖累更甚。根据各省“十四五”综合交通运输规划，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、水运、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，根据统计局，2024年铁路、公路、水运、民航和轨道交通合计投资4.3万亿元，约占基建投资17.1%，较2023年进一步降低2.3pct，其中公路、铁路分别占比60%和20%，同比-3.2/+2.7pct，预计2025年延续结构变化。

　　回顾各省综合交通“十四五”规划完成情况，已公布数据的20省中8省未完成目标，多为债务压力较大地区，承担较大投资规模的经济大省完成度较好，四川、山东表现突出。从2025年已公布18省完成情况看，新疆、辽宁、甘肃增速较高，同比增长18.6%、15.0%和14.1%，体现战略地区依托政策支持、重大项目资金支撑基础设施快速补充发展，10个地区出现同比下滑；展望中期，根据7省“十五五”交通运输投资计划（浙江省为估算值），普遍较“十四五”规划投资持平或增长，但较“十四五”完成额多数降低，河南、内蒙古保持较强预期指引；展望短期，根据19省2026年已公布交通投资计划看，甘肃、新疆地区有望继续维持高增长，10省计划同比下滑。

　　1） 2025年铁路投资同比+6%，“十五五”期间铁路投资有望维持高位规模，前置效应下2026年或高于平均水平。铁路建设方面，全国“十四五”计划新增营业里程1.9万公里，较“十三五”减少1万公里，其中高铁计划新增里程1.2万公里，较“十三五”增加1000公里，“十五五”计划新增铁路营业里程1.5万公里，高铁计划新增0.96万公里，较“十四五”分别减少3700/2500公里，我们认为中期维度看，铁路“十五五”增量里程虽有减少，但随着工程平均造价提升，预计整体投资规模维持4万亿左右，年均维持在7000-9000亿区间。短期根据国铁集团目标，2026年铁路投产新线公里以上，力争完成基建投资5200亿元，较2025年有所降低，但根据项目数量方面，2022-2025年全国铁路新开工项目数量持续增加，分别为26/34/17/8个，考虑到新开工项目数量的变化通常将在未来2-4年内影响铁路固定资产投资额，同时从中国中铁、中国铁建订单来看，自24Q4以来密集中标铁路重大工程，25H1两铁合计新签铁路订单同比增长22.3%，扭转下滑态势。

　　2）受路网接近饱和、地方债约束、投资类项目新规等影响，公路投资自2024年以来持续承压，2025年1-11月延续同比下滑，但降幅有所收窄。根据交通部，“十四五”新增公路、高速公路通车里程分别为30.2/2.9万公里，较“十三五”规划-27/+0.3万公里，较“十三五”实际完成-32/-0.8万公里，“十四五”实际新增高速公路通车里程为3.8万公里，超额完成目标。2025年1-11月全国公路投资完成2.22万亿，同比下滑6.0%，较2024年全年降幅收窄4.8pct。我们预计“十五五”公路投资或延续该态势，总量承压，结构上聚焦存量改造、养护升级、智能化建设。在2026多地交通投资目标下调的情况下，预计全年公路投资仍然承压。

　　从2025年1-11月完成情况看，31个地区中，仅12个地区同比实现增长，其中甘肃、上海、海南、天津、青海、西藏、辽宁、新疆同比增速超过双位数，主要分为战略要地投资高增长，以及自身公路投资规模较小的地区年度波动率较大两种类型。

　　水利投资在2022-2024年间扮演了稳增长重要抓手之一，2025年有所回落，全国水利建设完成投资1.28万亿，同比-5.0%，预计未来转向高位稳态。根据水利部，提出“十五五”全力保持高水平水利基础设施建设投资规模，2026年是“十五五”开局之年，需衔接好未来5年水利发展目标与今年水利工作，加力推进各方面工作，力争2026年水利基础设施建设和投资持续保持大规模、高水平态势，确保“十五五”开好局、起好步。

　　全国定调基础上，我们进一步梳理各省份水利投资“十五五”及2026年规划，预计全国“十五五”保持水利投资规模拥有较好项目支撑。根据初步披露部分“十五五”规划的11省份看，总投资规模普遍高于“十四五”计划投资和实际完成投资规模，显示水利投资进一步增长的态势；若按26年规划看，12省份中仅福建和山西同比25年规划下滑，其余均计划维持或增长。

　　“十五五”规划纲要草案提出，深入实施能源安全新战略，加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，建设能源强国。“能源强国”建设首次被写进五年规划，氢能和核聚变能被列入六大未来产业之一。

　　预计2026年风电新增装机维持高增长。根据统计局，2025年全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长9.1%，继2022-2024年连续高增后有所放缓。截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.2%，新增发电装机5.4亿千瓦，同比增长26.5%。结构上，25年末可再生能源累计装机23.4亿千瓦，25年新增装机4.5亿千瓦，同比增长20.0%，其中火电、风电和太阳能新增装机增速较快，分别为74.7%/50.4%/13.7%。

　　根据中电联《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》（2025/02/3）预测，到2026年底，全国发电装机容量预计达到43亿千瓦，2026年预计增速10.3%，新增装机有望超过4亿千瓦，同比增长5.2%，较2025年增量或有降低，其中风电新增装机增速有望达到46.9%，维持高增长。“十五五”风电投资将保持高强度，根据国家能源局，明确2030年新能源发电装机比重将超50%、非化石能源消费比重达25%，2035年非化石能源消费比重超30%、风电光伏总装机达36亿千瓦的目标，政策锚定新能源年均新增约2亿千瓦，同时《风能北京宣言2.0》定下风电年均≥120GW、海风≥15GW的行业底座，“十五五”期间风电相对光伏增量更具吸引力。

　　我们预计“十五五”核电投资进入“核准常态化+投产加速”的兑现期，可控核聚变成为重点发展方向之一。据国家能源局，截至2025年底我国核电累计装机量达6248万千瓦，而据2025年发布的《中国核能发展报告2025》预计，到2030年核电在运装机容量达到1.1亿千瓦。据中国核能行业协会，我国核电在运机组由2014年的23台增长至2025年的62台，而在建机组于2018年触底后持续回升，2025年达37台，同比增加10台。在国家政策的积极推动下，核电机组建设稳步推进，核电装机量有望持续增长。我国核电发展历史上存在一定的周期性，2019年以来，核电新增机组审批渐有“常态化审批”迹象，2019-2021年每年新增审批4-6台机组，并在2022-2023年进一步提高至每年新增审批10台机组，2024年新增核准11台，2025年维持10台核准规模，伴随着新增核准机组的陆续开工，我国核电投资自2019年起恢复增长（2020年受疫情等影响有所下滑），“十四五”期间我国核电投资年均增速达34%，考虑到在建机组进入放量阶段，我们预计“十五五”期间核电投资有望维持高景气。

　　十五五电网投资步入“总量抬升、主网先行”加速期，2026年开局即加速。2025年电网工程完成投资6395亿元，同比+5.1%。根据国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，较“十四五”投资增长40%，年均投资达8000亿，南方电网2026年计划投资1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，将重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升等领域。

　　城市更新开启存量时代。根据2024年5月国务院发布的《第一次全国自然灾害综合风险普查公报》，普查涵盖城乡房屋建筑物3.54亿栋，总建筑面积1280亿平，其中城镇房屋（含住宅、学校、医院、商场、写字楼、厂房等建筑）4738.8万栋，662亿平；农村房屋（含住宅、公共建筑、商业建筑、文化建筑、生产建筑等）3.07亿栋、618亿平，存量建筑物规模庞大。若从装修翻新维度考虑，参考我们此前发布的《三棵树：建涂零售重塑，盈利拐点隐现》（20250714）中的测算逻辑，我们更新测算25年建筑物存量翻新面积超23亿平，预计23-28年翻新面积年复合增速约1.3%，整体翻新需求随存量建筑物面积的增长而稳步增加。

　　政策导向日益明确，城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”的新阶段。自2021年“城市更新”首次写入政府工作报告以来，2022年城市更新项目4.3万个，投资0.5万亿，2023年城市更新项目6.6万个，总投资2.6万亿，2024年实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿，年投资额、单个项目投资额呈现增长态势。据住建部，截至2025年1月，全国已有410多个城市成立城市更新工作领导小组，21个城市设立城市更新局，常态化推进专职管理。2025年《政府工作报告》进一步明确“高质量推进城市更新”，要求统筹低效用地再开发与防洪排涝体系建设。政策工具箱持续扩容：中央财政设立专项补助，对20个入围城市按区域给予最高12亿元支持；基础设施REITs扩容至城市更新领域，为管网改造等“里子工程”拓宽融资渠道。

　　旧改任务迈入尾声，城中村改造扩容。2019年以来老旧小区改造成为新型城镇化建设的重要抓手，2019-2025全国开工老旧小区改造个数分别为

　　1.9/4.03/5.56/5.25/5.37/5.4/2.71万个，“十四五”期间全国共完成老旧小区改造24.29万个，超额完成2000年底建成的21.9万个老旧小区改造任务。城中村改造成为新抓手，2024年11月15日，住建部与财政部共同发出通知，宣布城中村改造政策的扶持范围已从原先的35个大型城市，扩展至近300个地级及以上城市，实施城中村改造项目1790个。2025年为持续用力推动房地产市场止跌回稳，住建部将加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，计划在新增100万套城中村改造和危旧房改造的基础上继续扩大改造规模。

　　随着“十五五”规划启动，城市更新将从试点探索迈向全面深化。管网改造作为兼具经济效益与社会效益的领域，我们预计将延续高投入态势。2025年累计建设改造各类管网15.6万公里，26年力争再改造地下管网15万公里；根据国家发改委在25年10月24日“介绍和解读党的二十届四中全会精神并答记者问”上的介绍，“十五五”期间，地下管网预计将建设改造超过70万公里，对应新增投资需求超过5万亿元，较2024年住建部提出的五年计划，改造量增加10万公里，投资需求提升25%。

　　据国家发改委在2025年5月20日国新办新闻发布会上的介绍，中央预算内资金、增发国债、超长期特别国债和地方政府专项债券均是管网改造等城市更新项目建设的资金渠道。2023年安排增发国债1400亿元，支持城市排水防涝设施建设。2024年以来，将城市地下管网建设改造纳入“两重”建设支持范围，已安排超长期特别国债资金超过2900亿元。2025年末，国家发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，加快各类资金拨付和使用节奏：共安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、有效降低全社会物流成本等领域的281个项目，进一步突出“两重”建设的战略性、前瞻性、全局性；中央预算内投资方面，聚焦需要集中力量、持续投入、补短板调结构惠民生的公共领域，安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等方面的673个项目，充分发挥政府投资引导带动作用。可以预见，未来五年管网改造将形成“中央统筹、地方协同、市场参与”的立体化投资格局，成为稳增长、惠民生、防风险的关键支点，而有了特别国债等中央资金支持，相关项目建设也有望进一步提速。

　　管网建设投资平稳，从密度和存量维度仍有较大发展空间。截至2024年，供水/排水/供气（含人工煤气、天然气、液化石油气）/供热管道（含蒸汽、热水）长度分别为119.95/99.36/104.53/54.62万公里，2020-2024年复合增速为5.4%/6.0%/5.9%/6.8%，其中排水管道、供暖管道整体增长较快，合计管网长度为378.47万公里，复合增速为5.9%；从投资额看，排水管道投资占比最高，且单位长度投资金额最大。2024年供水、排水、供气、供暖设施及地下管廊固定资产投资完成额合计为3721亿元，20-24年复合增速为2.7%；其中供水/排水/供气/供暖/地下管廊固定资产投资完成额分别为696/2091/314/406/214亿元，占比分别为19%/56%/8%/11%/6%，20-24年复合增速分别为

　　4.4%/6.0%/5.3%/4.1%/-17.4%，排水管道投资金额占比最大，从单位投资额看，近5年排水管道新增单位长度（万公里）对应投资额在430亿元上下波动，投资力度最大。

　　对比发达国家，管网仍有较大扩容空间。据国家材料腐蚀及防护科学数据中心统计，日本城市排水管道长度在2004年已达到35万公里，排水管道密度一般在20～30 km/km2，高的地区可达50 km/km2；美国城市排水管道长度在2002年大约为150万公里，城市排水管网密度平均在15km/km2以上。据住建部，截至2024年，我国供水管道密度为15.73km/km²，排水管道密度在13.11km/km²，整体看较发达国家仍有较大差距，管网设施仍有较大扩容空间。

　　从建设年限上看，2004年以前（使用超过20年）建成的管网长度为80.23万公里，占现有管道长度的21.2%，其中供水/排水/供气/供暖管道分别为36/22/15/8万公里，以近5年单位新增长度对应投资金额均值测算，仅考虑使用寿命超过20年的管网改造替换，对应改造投资或在1.6万亿。

　　重大项目是有效扩投资、稳增长的重要抓手，也是加快形成新质生产力、增强发展后劲的有力支撑。根据我们梳理，20省2026年重大项目投资计划合计金额12.0万亿，较2025年计划投资额同比下降0.8%，虽总量有所下降，但产业投资结构性占比继续提升。分地区看，重大项目投资大省中，西藏26年计划投资额同比增长超过10%，其他地区中北上广等体现出较大增长韧性，“西部大开发”战略背景下，西藏区域投资展现弹性，2026年区域全力保障雅下水电和川藏铁路等重大工程建设。扎实推进藏粤直流、青藏铁路格拉段电气化改造工程。加快推动波密至然乌段铁路建设。有序实施G109、G219、G318、G695提质改造和G214加卡至邦达机场段建设，开工建设东嘎水库。新疆区域虽暂未披露2026年重点项目计划投资额，但2024年在中央企业产业兴疆推进会上，25家中央企业与新疆签约项目183个，计划2024年至2025年全面落地，到2028年底完成产业投资近9400亿元，2024年25家中央企业实际完成投资2222亿元，25年完成投资2723亿元。

　　重大项目主要投向产业类、基础设施、民生保障等领域，9个观测地区中，5省产业类项目投资占比超过50%，2省占比处于40-50%区间，天津和广东地区占比低于30%，主要系天津的城市定位不同，重大项目多聚焦基建及城市民生，广东则由于重大项目投资总额较大，而产业项目单体投资通常规模小于基础设施，投资额角度看基础设施占比较高，从产业投资计划完成金额来看仍保持较高水平。

　　从各地重大项目清单看，产业类支持方向主要围绕集成电路、生物医药、人工智能、商业航天、机器人、新材料等领域，但各地区根据产业集聚情况侧重有所不同，长三角地区医药生物、电子、新能源及新能源汽车计划项目较多；山东、四川侧重新能源及材料产业，福建工业项目中食品、轻工、建材等传统制造投资仍然较多。我们认为，国内产业投资持续增长有利于洁净室工程、数据中心、能源工程等产业服务类细分行业基础设施建设维持高景气。

　　AI驱动半导体产业蓬勃发展，自主可控需求推动中国洁净室工程建设景气旺盛。自2022年下半年起，全球半导体产业链进入去库存下行周期，2H23出现复苏迹象，中国半导体销售额累计同比降幅2023年逐季度收窄，2024年恢复增长态势，25年累计同比+15.6%。从供应链来看，根据TechInsights数据，2023年我国芯片自给率仅23.3%，中国大陆半导体产业起步晚，基础较为薄弱，进口依赖性强，随着市场需求的快速增长以及强大的资金、技术和产业政策等支持，国产替代成为新需求，由此带动配套洁净室基础设施建设。根据智研咨询（《2025-2030年中国洁净室行业竞争策略研究及未来前景展望报告》），中国洁净室行业市场规模由15年的768亿元增长至23年的2686亿元，新建面积由1599万平方米增长到4120万平方米，16-23年的CAGR为+17.0%/+12.6%，24年预计市场规模和新建面积分别同比+13.8%/+9.7%至3057亿元/4520万平。同时随着半导体制程技术的升级，业主对于洁净室要求标准趋于严格，23年国内洁净室单位造价成本提升至6520元/㎡，16-23年复合增速为3.9%。

　　展望2026，国际贸易摩擦暂歇后，我们预计国内头部公司资本开支稳健向上。根据SEMI，预计2026年全球将启动16个300mm晶圆工厂建设，其中日本有4座，中国大陆、中国台湾、北美各有3个项目。根据各公司披露，国内主要公司资本开支稳中有增，半导体先进制程生产线建设需求强劲，带动国内洁净室工程需求释放。

　　“人工智能+”驱动实施超大规模智算集群，和“算电协同”新型基础设施工程。2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，据工信部，我国AI核心产业规模已超1.2万亿，企业数量超过6200家，智能算力规模已达1590EFLOPS，截至25年底，规上制造业企业人工智能技术应用普及率已超30%，标志着AI走出象牙塔、在实体经济中扎下根。根据IDC预测，2028年中国智能算力规模或达2782EFLOPS，25-28年年复合增速为40%，催生数据中心建设景气旺盛。

　　2026年专项债支持力度同25年持平。2025年新增专项债额度4.4万亿，同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，其中8000亿元用于存量债务化解，同时额外发行2万亿地方政府专项债用于置换存量隐性债务。2026年新增地方政府专项债4.4万亿元，用于“两重两新”的超长期特别国债1.3万亿元，这两项均和去年持平，赤字、特别国债、新增专项债三项加起来，总规模为11.89万亿元，较2025年小幅增加300亿元。

　　根据Wind统计，25全年专项债净融资额6.47万亿，同比+8.52%，26年初以来整体专项债维持较快发行节奏，26年初至3月10日，地方政府专项债净融资额约2167亿元。26年第十四届全国人民代表大会第四次会议提出，26年要积极有序化解地方债务风险，新项目推进和化解债务风险齐头并进，地方政府综合资金实力有望改善，其中广东、江苏、山东、浙江、湖南、四川等地区合计规模领先，我们认为该类地区将率先利用资金发挥挑大梁作用。同时，随着此前重点高风险地区化债逐步见效退出名单后，投融资行政性限制有望进一步解除，新的投资空间有望打开，根据企业预警通的统计数据，截至25年底，地方政府债务化解工作已在多地取得实质性进展，“黄色”已成为当前各地报告中债务风险等级的主流表述。

　　从2025年实际增速看，能源建设（电力投资9%，可再生能源装机24%，电网投资5%）水利投资（-5%）=交通投资（-5%），其中铁路投资（6%），公路投资（1-11月-6%）。

　　结合全国及各地区“十五五”规划和26年计划看，我们判断总量层面，传统投资以稳为主，“安全”与“发展”相关主题投资确定性较高。我们认为能源安全、民生保障、战略要地均与“安全”主题息息相关，“十五五”能源建设、管网改造、中西部发展等方向均有望保持较强的资金投入；新质生产力有望逐步成为经济发展的重要动能，算力新基建、产业配套等基础设施持续旺盛。

　　经济大省以稳为主，重要战略地区投资弹性较大，化债地区重心在控制风险，部分地区投资有所恢复：

　　1） 经济大省江苏、山东、浙江、上海等地区近年均未设定明确固投增速数值，以“优化结构”、“量稳质升”等表述替代，显示东部和部分中部地区或已进入“存量优化+结构升级”阶段；

　　2） 中西部等战略高地仍处于“补短板+扩总量”阶段，投资既是短期稳增长抓手，也是落实国家战略和区域协调发展的主要工具。西藏2026年固定资产投资增速目标15%，保持排名第一且2026年目标增速持平，在重大战略项目雅鲁藏布江下游水工程助力下，2026年重大项目投资计划同比增长22%；新疆26年固定资产投资增速目标8%、交通投资计划同比增长12.5%，同时围绕能源资源实现产业链延伸，到2028年底中央企业计划在疆完成产业投资近9400亿，2026年作为“十五五”开局年，国资央企将进一步加大在疆投资布局力度，全力推动一批重大项目落地见效；

　　3） 高风险地区多数2023年已开始控制风险，2024年普遍处于消化风险状态，2025年部分地区逐步退出名单，2026年投资有所恢复：内蒙古2026年固定资产投资增速目标8%，全年计划完成重大项目投资10000亿，同比增长4%，规划“十五五”期间水利年度建设投资年均增长8%左右；甘肃26年交通投资计划同比增长42%；吉林“十五五”已谋划总投资超过4500亿的重点水利工程，其中1400亿已初步纳入国家规划；宁夏25年交通投资计划同比增长17%，水利投资计划同比增长20%；宁夏25年重大项目投资计划同比增长20%。

　　基于上述分析，结合我们在2026年度策略报告《掘金建筑建材“线）对出海企业的分析，我们重点看好行业三条主要投资方向：1）出海主线：在国内总量弹性收敛背景下，看好具备全球竞争力的方向，主要集中在玻纤、玻璃、水泥、陶瓷和洁净室工程服务等细分领域；2）国内主线：聚焦“安全”与“产业”双逻辑，重点看好受益于高端制造的洁净室工程、算力驱动下的数据中心配套、高景气的能源工程（特高压/风光储/核电）以及政策导向明确的城市管网改造等领域；3）区域主线：关注西藏、新疆等“战略高地”投资机会。

　　存在“十五五”规划目标无法完成的风险。本文对各领域中长期增长的分析建立在各省已披露相关“十五五”规划，但一方面当前处于“十五五”开局，细分领域规划尚未完全发布，另一方面从历史规划执行结果看，可能会出现投资计划完不成的情况，导致实际增长低于预期预测，景气度判断出现误差。

　　2026年投资落地低于预期。若全国、各省部分领域2026年投资计划无法完成，将导致2026年实际投资低于预期，导致区域企业受益程度低于预期。