本次跟踪发行人及评级结果山东黄金矿业股份有限公司 AAA/稳定 “鲁金 KY01”、“鲁金 KY02”、“24鲁金 K1” 本次跟踪债项及评级结果 AAA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于山东黄金矿业股份有限公 司（以下简称“山东黄金”或“公司”）黄金资源储备丰富、规模优势明显、 评级观点 产量持续增加以及融资渠道畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到黄 金价格波动、公司资本开支及对外收购使得债务规模增加等因素对其经营和 整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，山东黄金矿业股份有限公司信用水平在未来 12~18个月内 评级展望 将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：主要金属产品价格持续下行，大幅侵蚀利润水平； 调级因素 海外经营突发严重不利情况；资本支出超预期，大幅推高债务水平导致偿债 能力弱化等。 正 面 ? 黄金资源储备丰富 ? 规模优势明显，跟踪期内完成收购，产量具备持续增长预期 ? 公司为A+H股上市公司，融资渠道畅通 关 注 ? 黄金价格波动风险 ? 资本开支及对外并购规模较大，推升债务规模

　　中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

　　2023年以来，美国通胀有所下降、美联储降息预期提前、地缘政治及避险情绪增加等因素推动黄金价格突破历史高点，全年黄金价格整体震荡上行。但由于地缘政治、财政政策、货币政策不确定性尚存，未来金价预计仍呈高位震荡态势。2023年前三季度，受益于外部环境影响减弱，矿产金产量及整体黄金供应量同比均有所增长，且黄金价格的上升令回收金经济性提升，回收金投放量同比亦有所增加。全球经济恢复不及预期，抑制黄金消费需求及制造用金需求，但避险情绪、地缘政治及货币政策等多重因素令黄金投资及央行购金需求增长。

　　截至 2023年末，山东黄金集团直接持有公司 37.87%股份，较上年末保持不变，是公司的控股股东，其为山东省省属国有企业，山东省国有资产监督管理委员会是公司的实际控制人。除山东黄金集团及其一致行动人外，公司其余前十大股东为二级市场投资者。

　　公司第六届董事会由 9名董事组成，其中执行董事 3名，非执行董事 3名，独立董事 3名；2024年 1月，非执行董事王立君因工作岗位变动，申请辞去公司董事职务。第六届监事会 3名监事与管理层 6名高级管理人员 2023年以来未发生变化。

　　在战略层面，公司将努力把握金矿资源整合战略机遇，重点推进资源增储、扩能增产、项目建设、降本增效等重点工作，打造世界级黄金生产基地，全面提升科技创新、绿色可持续发展、资本运营等能力，成为具有全球竞争力的世界一流黄金企业。

　　2023年公司矿产金产量 41.78吨，同比增长 8.03%，公司是中国境内矿山金产量最高的上市公司，保持了国内黄金行业的领先地位。其中，三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升，金矿产量同比增幅分别为 5.74%、15.54%和 10.73%。玲珑金矿的东风矿区复工复产，产量有所增加。公司采用优化采矿、加强现场管理等方法，使得 2023年原矿入选品位同比有所提升；2024年，公司亦将加快项目建设，稳步推进产能提升，预计矿产金产量不低于 47吨。未来随着公司各资源整合项目及海外开发项目的逐步推进，矿产金产量将维持长期增长态势。此外，公司开展精炼及加工业务，2023年外购金及投资金条产销量均有小幅增加。

　　公司具备很高的资源优势及产能优势，毛利率较高的银泰黄金并入亦将使公司保持其成本优势，同时公司通过精益化运营管控、提升科技创新能力及装备技术水平等方式，不断推动降本增效目标的达成。新城金矿、焦家金矿等多家企业采掘机械化作业率达到 50%以上，矿井辅助生产系统自动化控制率达到 80%，整体成本控制能力保持在很好水平。

　　公司资本开支规模较大，其中焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程入选了山东省重大实施类项目库的非煤矿山建设项目。资本开支主要为扩大生产规模，项目普遍具有较高的收益预期。目前，公司正在推进向特定对象发行 A股股票事宜，拟募集资金 46亿元用于投入焦家矿区（整合）金矿资源开发工程。增发事项尚需通过上交所审核，并获得中国证券监督管理委员会做出同意注册的决定后方可实施。

　　2023年黄金价格总体上行，公司黄金产品产销量有所增长，营业总收入同比增长，毛利率水平有所上升。受对外并购影响，公司债务规模上升较多，对应利息费用增加较多。当期实现净利润28.91亿元（银泰黄金购买日至期末净利润 3.10亿元），同比增长 102.74%。2024年第一季度，受益于黄金价格的持续上涨及银泰黄金并表的同比影响，公司实现营业总收入 189.57亿元，同比增长 44.73%；净利润 10.56亿元，同比增长 109.41%。

　　2023年公司完成对银泰黄金的收购，其资产价格以公允价值计量，使得公司净资产增幅较大，融资收购对于公司名义杠杆水平影响不大。资产中，存货、固定资产、无形资产及商誉等均增幅kaiyun登录入口 kaiyum平台较大。负债部分，当期末公司短、长期借款及包含当期全资子公司在蓬莱矿区资源整合中所承接债权的其他应付款规模均大幅增长。此外，公司其他权益工具中永续融资工具存量规模较大，实际杠杆水平略高。

　　2023年受益于经营活动实现较好的毛利规模对应的现金流入，经营活动现金净流入同比大幅增长（其中银泰黄金自购买日后净流入 7.94亿元）。当期投资活动现金受固定资产投入及对外并购影响呈大幅净流出状态，对应大幅净流入的筹资活动现金流满足当期的资金需求。公司债务规模增幅较大，利润及现金流亦有所增加，其对债务本息的名义覆盖程度变化不大；但合并报表结构的变化使得银泰黄金在名义偿债指标的向好上对公司整体有一定拉动。截至 2023年末，公司合并口径共获得银行授信额度 1,330.78亿元，其中尚未使用额度为 828.15亿元，备用流动性均较充足。资金管理方面，公司财务管理体系完善，建立了独立的会计核算体系和财务管理制度，资金调拨依托独立的银行账户及体系内财务公司，依规独立进行投融资管理。

　　过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年 4月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

　　ESG表现方面，山东黄金不断巩固提升绿色矿山建设，有序推进“双碳”战略。注重可持续发展和安全管理，2023年安全投入 8.91亿元，扎实推进矿山安全生产综合整治。积极履行作为行业头部企业的社会责任，积极组织员工开展义务社区服务，并向社会进行持续捐赠；公司治理结构较优，内控制度完善，潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，公司经营获现能力强，未使用授信额度充足。同时，公司为 A+H股上市公司，资本市场融资渠道较为kaiyun登录入口 kaiyum平台通畅，财务弹性较好。此外，债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平。公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。特殊调整方面，黄金产品的高流通性及内在价值，对公司信用水平起到提升作用。

　　公司控股股东山东黄金集团是山东省省属国有企业，且黄金为山东省传统优势产业，山东黄金集团在国有资产序列中具备一定的战略地位。山东黄金集团长期以来通过下属子公司探获大量黄金资源，同时作为国有资产经营平台，对山东省域部分黄金矿权进行了整合，保有较大规模的黄金资源。近年来山东黄金集团持续推进黄金资源注入公司的工作，注入资源与公司原有资源多处于同一矿带，可较为方便地进行扩界统一开发，使得公司保持了较大的资源优势。

　　上述跟踪债券均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司经营层面仍保持行业领先地位，保持了较大的资源优势，产量仍有新增预期，且在目前黄金价格上行的背景下，利润和经营获现对债务的覆盖能力仍有望实现提升。考虑到公司流动性良好，再融资渠道通畅，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，集中到期压力不高，目前跟踪债券信用风险极低。